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敬畏 衡量 駕馭 

——風險管理在期貨創(chuàng)新業(yè)務中的應用 

中融匯信期貨有限公司總經(jīng)理助理 冷強 

       自去年下半年以來，國內(nèi)股市再次迎來大牛市，股市溫度灼灼逼人，上證指數(shù)已經(jīng)站上4100點高位，創(chuàng)最近七年新高，市場在一片沸騰之聲，對后市預期也是水漲船高。預測未來，屬于致命的自負，做好風險控制，才是資本市場長期盈利的制勝秘訣。我結合當前的資本市場特別是我身處的期貨市場淺談一下資本市場大發(fā)展形式下期貨創(chuàng)新業(yè)務的風險管理。

是什么將人類的歷史與我們觀念中的現(xiàn)代社會區(qū)別開來？從單純的經(jīng)濟發(fā)展來看，風險的支配權界定了現(xiàn)在與過去的范疇。歷史上，國人長期信奉儒家的“天命論”，在思想上“盡人事，聽天命”，在技術上依靠一套周易八卦占卜系統(tǒng)，對于客觀風險心存敬畏且被動承受。文藝復興前的西方也基本如此，直到阿拉伯數(shù)字的發(fā)明，使得所有的事物都能用0-9這十個數(shù)字進行衡量計算，即便是老天賦予我們的太多的不確定性。概率論、博弈論、中值回歸論、混沌理論等一系列數(shù)學和風險管理理論的產(chǎn)生和發(fā)展，讓我們能夠具體的衡量風險。依靠這些理論，我們能夠駕馭風險，能夠戰(zhàn)勝不確定性，從而促進社會的大踏步的進步。

期貨行業(yè)發(fā)展到今天，傳統(tǒng)的經(jīng)紀業(yè)務得益于監(jiān)管層多年的嚴格管理，業(yè)務定型，風險可控，但對于社會經(jīng)濟發(fā)展幫助不大，期貨行業(yè)自身也越做越小。從去年開始，特別是去年9月份召開了期貨行業(yè)首屆創(chuàng)新發(fā)展大會后，監(jiān)管層鼓勵創(chuàng)新的指向日益明確。中融匯信期貨有限公司也抓住這千載難逢的機會在創(chuàng)新業(yè)務特別是產(chǎn)品發(fā)行上進行大力開拓，2014年度公司共發(fā)行各類期貨產(chǎn)品21只，其中基金專戶產(chǎn)品13只，私募專戶產(chǎn)品8只，共計規(guī)模4.72億元，創(chuàng)新產(chǎn)品業(yè)務占比34%。公司在依靠與優(yōu)秀投顧進行合作，共同發(fā)行創(chuàng)新產(chǎn)品的同時，也通過自有資金投資產(chǎn)品的夾層、優(yōu)先級、承擔發(fā)行費用等方式深入?yún)⑴c創(chuàng)新產(chǎn)品業(yè)務。這在行業(yè)內(nèi)也屬于首創(chuàng)，掀起了行業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)品發(fā)行的跟風潮。截止日前，中融匯信期貨在創(chuàng)新產(chǎn)品投入的自有資金全部實現(xiàn)盈利，不僅保證了公司傳統(tǒng)經(jīng)紀業(yè)務的發(fā)展，更實現(xiàn)了資金的超額收益。

公司在創(chuàng)新業(yè)務發(fā)展迅速，并取得相較于于其他期貨公司更大的成績的堅實保障是我們對創(chuàng)新業(yè)務的風險進行了充分評估，并通過建立一整套的風險管理體系駕馭風險，為業(yè)務發(fā)展保駕護航。預測未來是致命的自負，但預測未來可能發(fā)生的情況并在各種選擇之間進行取舍，依靠完善的風險控制系統(tǒng)進行決策才是推動事物良性發(fā)展的正確做法。既然創(chuàng)新業(yè)務是我們公司的發(fā)展方向，就需要在業(yè)務發(fā)展的同時對創(chuàng)新業(yè)務的風險進行風險識別、量化評估和結果控制。期貨公司的業(yè)務無論采取何種創(chuàng)新，產(chǎn)品的收益來源是可以預期的，主要是傳統(tǒng)的經(jīng)紀業(yè)務收入和項目產(chǎn)生的附加收入。但具體到每個項目，收益的數(shù)值都是不確定的，收益能否覆蓋投入甚至機會成本的不確定意味著每個具體項目都有固有風險。如何將利潤最大化，虧損最小化，在收益我們不能確切把握的情況下，就要求我們進行細致的產(chǎn)品評估和嚴格的產(chǎn)品風控。從全局來看，我們可以簡單的把產(chǎn)品風控風控分為事前、事中和事后。事前風控主要是確定責任主體，估算產(chǎn)品的收益和風險，解決產(chǎn)品先天不足的問題。事中風控是體現(xiàn)期貨公司風控水平的時期，不僅僅是解決產(chǎn)品的實時風險，更要通過實時風控創(chuàng)造產(chǎn)品的附加收益。事后風控主要是體現(xiàn)期貨公司應急能力和溝通協(xié)調(diào)能力，甚至要有風險可能持續(xù)擴大的情況下壯士斷腕的能力。從具體操作來看，風控過程又不是簡單的三段過程，產(chǎn)品的多樣性和復雜性導致了風控沒有統(tǒng)一的模式。要把產(chǎn)品的風險控制看做是一個連續(xù)不斷的動態(tài)過程，在兼顧全局的前提下，單個階段可以進行有針對性的風險管理。我把產(chǎn)品的風控流程細分為以下投顧初選、產(chǎn)品立項、資金募集、產(chǎn)品發(fā)行、實時風控、產(chǎn)品清算、產(chǎn)品評估等階段，每個階段進行風險識別、風險評估和風險控制，最終形成風險控制的閉環(huán)管理。

目前大多金融公司在產(chǎn)品類業(yè)務也基本按照階段流程進行風險管理，但期貨市場有其特殊性，保證金交易和T+0交易導致了期貨風險管理最重要的一個環(huán)節(jié)在實時風控環(huán)節(jié)，這是期貨公司風險管理業(yè)務的核心。期貨公司通常的做法是使用期貨公司的資管管理系統(tǒng)，從源頭上控制產(chǎn)品的開倉風險，并利用系統(tǒng)的風控閥值，建立有效的預警機制和高效的強平機制，嚴格控制產(chǎn)品的凈值風險。市場的系統(tǒng)性風險雖然不能消除，但可利用明確的風控閥值和良好系統(tǒng)管理進行風險預防和風險限制，最大限度保證保障資金安全。我們不僅做到了這點，還根據(jù)投顧的交易情況，建立產(chǎn)品策略評估體系。利用產(chǎn)品的交易數(shù)據(jù)，定期分析客戶的交易情況和資金變化情況，定量分析策略的風險。分析的內(nèi)容應包括客戶交易品種偏好、持倉風險偏好、策略期望、資金回撤、盈虧比、手續(xù)費轉化率、交易頻率、對沖情況等等一系列因素。前期應利用標準差、PMD值等進行收益估計和風險評測，對產(chǎn)品的交易策略有量化的判斷，實時監(jiān)控產(chǎn)品的期貨產(chǎn)品持倉和交易品種集中度，快速處理期貨產(chǎn)品的持倉風險和資金風險，防范市場風險和策略風險。后期在數(shù)據(jù)和系統(tǒng)完備后形成以夏普比率、特雷諾比率、詹森指數(shù)中的一種進行產(chǎn)品綜合評估，能對客戶的包括期貨資產(chǎn)在內(nèi)的所有資產(chǎn)進行收益和風險評估，能夠跨業(yè)態(tài)進行風險處置，并為以后的產(chǎn)品的二次合作打下基礎。

在金融行業(yè)混業(yè)經(jīng)營的發(fā)展趨勢下，創(chuàng)新潮流勢不可擋，公司未來也不僅僅局限于期貨業(yè)務。目前公司整套的風險管理體系著眼于現(xiàn)有業(yè)務，但是我們也清醒認識到，隨著公司對各個市場的介入，公司業(yè)務體量會呈現(xiàn)爆炸性增長。如何能立足現(xiàn)有期貨業(yè)務的風險管理，又能有效應對公司大金融平臺建設帶來的新風險？我們知道在次貸危機中，許多堅持“利潤第一、風控第二”的公司一一倒下，富可敵國的保險業(yè)巨頭美國國際公司（AIG）最后也淪落到被美國政府接管的地步。反觀風險管理優(yōu)秀的公司，比如我們熟知的黑巖公司，憑借先進的阿拉丁神燈風控系統(tǒng)，不僅在次貸危機中斬獲頗豐，而且在近幾年一路高歌猛進，業(yè)務規(guī)模不斷擴大。這兩個公司對任何一個金融公司的發(fā)展都有巨大的啟示。結合現(xiàn)在國內(nèi)金融業(yè)發(fā)展趨勢，我想以后金融公司特別是涉及資管產(chǎn)理業(yè)務的金融公司，風險管理體系的發(fā)展有幾個方向，一是建立成熟高效且快速反應的風險管理系統(tǒng)。這就要依靠公司內(nèi)部強大的IT開發(fā)能力，大數(shù)據(jù)挖掘能力和可視化可量化的標準指標體系實現(xiàn)。二是建立跨金融業(yè)態(tài)合作的風險管理平臺。各類金融公司立足自身的優(yōu)勢，進行跨業(yè)太的合作，既有利于各個公司優(yōu)勢互補，又有利各業(yè)態(tài)降低自身風險，抱團取暖。集團本身定位于資產(chǎn)管理的大平臺，旗下各個金融公司都或多或少的參與了資產(chǎn)管理業(yè)務，期貨公司在風險管理上具有傳統(tǒng)的經(jīng)驗，可謂具有天時地利的優(yōu)勢，未來在集團的風險管理體系中，我們會有廣闊的空間，這也是我們風險管理體系建設的重要方向。三是對成熟的業(yè)務進行標準化管理，分散化管理，降低現(xiàn)有業(yè)務的風險。目前互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展如火如荼，互聯(lián)網(wǎng)金融的一個特點就是產(chǎn)品標準化，，分散化，金融公司可有效利用互聯(lián)網(wǎng)金融手段快速分散風險和轉移風險。

       任何金融業(yè)態(tài)的風險管理都必然是一個持續(xù)的動態(tài)過程，每一個階段處置上有缺失就會影響風險管理的效果，所以整個風險管理體系應該是“橫向到邊、縱向到底”的，這就導致了風險管理體系建立的過程是一個緩慢的過程。目前各期貨公司都是打基礎的階段，但從長遠來看期貨的核心本質(zhì)是風險管理，風險管理的好壞對期貨公司而言，不僅僅是公司管理的內(nèi)控手段，更可能為期貨公司創(chuàng)新業(yè)務發(fā)展產(chǎn)生高附加值的服務，在不遠的將來，風險管理業(yè)務將同經(jīng)紀業(yè)務、咨詢業(yè)務、資管業(yè)務和國際業(yè)務一起成為期貨公司的主要收入來源。假以時日，在風險管理的不斷實踐中，中融匯信期貨可以建立跨業(yè)態(tài)風控互動機制，與集團各個金融業(yè)務板塊在涉期產(chǎn)品、風控外包、金融資產(chǎn)對沖等多方面展開合作，在業(yè)務發(fā)展上優(yōu)勢互補，在風險管理上抱團取暖，實現(xiàn)合作共贏的局面。